收购变‘烫手山芋’！倍加洁首亏揭秘
发布日期：2025-02-28 15:36 点击次数：89
界面新闻记者 | 袁颖琪
在倍加洁（603059.SH）面对自上市七年来初次年度耗费之时，公司鼓吹及董监高预计集体减抓股份，波及减抓数目逾越百万股。
字据最新功绩预报，倍加洁瞻望2024年包摄于母公司通盘者的净利润将在-8460万元至-5640万元之间，扣除非频繁性损益后的净利润则在-10210万元至-6800万元之间。此前的三个季度，倍加洁保抓盈利状态。这次顷刻间功绩下滑，主要归因于公司参股的薇好意思姿实业（广东）股份有限公司（下称“薇好意思姿”）筹画景况波动，以及控股子公司善恩康生物科技（苏州）有限公司（下称“善恩康”）功绩未达预期，导致倍加洁对弥远股权投资和商誉进行减值准备。
这两起收购案刚引申不久就出现暴雷，究竟是市集环境突变如故倍加洁政策布局失实？在鼓吹及高管“组团”减抓背后，公司2024年首现耗费，还折射出一些深层问题。
外延扩展策略
2024年前三季度，倍加洁贸易总收入9.42亿元，同比增长23.09%。增长主要得益于牙刷和湿巾类产物的营收区别增长13.69%和 24.14%。尽管营收增长，但倍加洁的归母净利润为4175.24万元，同比着落29.35%。此时，倍加洁对外投资的薇好意思姿按照权益法核算的投资收益为负，就如故运行影响了公司全体利润。到了四季度，薇好意思姿慈悲恩康功绩不达预期，计提减值致使公司功绩出现耗费。
薇好意思姿慈悲恩康是倍加洁近两年“外延扩展”策略的体现。自2018年上市以来，倍加洁功绩增长就露馅疲软，净利润波动较大。2021年以后，倍加洁但愿通过收购策略结束外延增长，旨在补皆业务短板、拓展市集疆土。
倍加洁收购薇好意思姿是其时口腔照拂行业一场倍受详确的“联婚”。 倍加洁是以牙刷代工起家的行业龙头，一直渴慕补皆品牌短板。而薇好意思姿旗下的“舒客”品牌在C端市集领有宽敞的品牌影响力。两边的配合被看作是供应链巨头与品牌商强强齐集，旨在通过资源整合进步市集竞争力。
这场收购并非一蹴而就。早在2021年，倍加洁就通过旗下基金辗转抓有薇好意思姿15.67%的股权。2022年2月，薇好意思姿向港交所递交招股书。不外，由于市集环境变化以及功绩波动，薇好意思姿的招股书在递交后一年内未能通过聆讯，上市程度堕入停滞。2023年，倍加洁思要进一步深入政策布局，于是以4.71亿元的高价收购了薇好意思姿16.5%的股权。这笔往来完成后，倍加洁抓股比例升至32.165%，成为薇好意思姿第一大鼓吹。
倍加洁的收购对价对应薇好意思姿全体估值高达30亿元，薇好意思姿的账面净财富为4.28亿元，溢价高达6倍，PB倍数6.83倍，远超行业平均2.21倍。值得留意的是，在收购流程中，薇好意思姿并未给出功绩欢跃。
另一场善恩康的收购案则是“闪电战”。善恩康缔造于2016年，专注益生菌全产业链研发，领有36项中国发明专利及AKK菌种等中枢工夫，客户涵盖乳成品、医药及日化企业，产物出口30余国。为了加快发展，善恩康于2023年运行寻求本钱方配合。往日7月，倍加洁决定以2.13亿元收购善恩康52%的股权，炒股配资其中1.38亿元用于股权转让，6144.58万元用于增资。这笔往来是倍加洁挫折千亿益生菌赛谈的要紧一步。善恩康实控东谈主欢跃2024年至2026年结束净利润三年累计不低于6000万元。然则，善恩康的施行功绩弘扬未能达到预期。
倍加洁近些年进行的两笔收购案均因功绩未达预期而减值，背后深眉目的原因是什么？
加码“烫手山芋”
薇好意思姿上市失败，倍加洁从财务投资者“被迫加码”成为政策投资者，可能就如故埋下隐患。
薇好意思姿自2015年起就和倍加洁伸开配合。而后，倍加洁一直行为薇好意思姿的产物代工方，订单金额占薇好意思姿总采购成本的7%傍边。
梳理积年来的毛利率变化，倍加洁行为供应方有可能通过采购价钱来影响薇好意思姿的财务弘扬。
在薇好意思姿2019年到2021年的上市时期，倍加洁和薇好意思姿的毛利率都相较往日趋势存在异动。薇好意思姿毛利率由2019年的53.8%进步至2021年三季度的62.78%。而倍加洁这一时期段毛利率则是从25.36%着落到20.56%。特原理的是，从2022年运行，倍加洁毛利率骤升3.4个百分点，于今仍在高涨趋势中。薇好意思姿和倍加洁行为产业链上同类型的公司，在同期期行业景气度相同的情况下，毛利率波动趋势一般是同标的的。
注：由于未败露，薇好意思姿2021年的数据为Q3数据
图片开端：Wind、界面新闻盘考部
薇好意思姿的贸易收入波动也十分“诡异”。
薇好意思姿上市时败露的贸易收入摈弃到2021年三季度，年均贸易收入梗概限制在16亿元傍边；归母净利润在2020年和2021年约有1亿元的限制，但2019年只须1600万元。薇好意思姿被倍加洁收购后，2023年贸易收入就只剩6.9亿元，但净利润却能达到1.6亿元。2024年中报炫耀，薇好意思姿营收为6.5亿元，耗费3900多万元。不错看出，薇好意思姿的营收波动幅度大。
薇好意思姿登陆港股失败后，众和优配倍加洁遴荐作死马医，络续加码薇好意思姿。该音书公布后，倍加洁得益两连板，盘中一度触及12个月新高25.47元/股，总市值最高达22.5亿元。其时投资者无数以为，加码薇好意思姿有助于补皆倍加洁的品牌短板，进步供应链协同效应，因此也推动了股价短期冲高。
但通过上述财务数据看，如若薇好意思姿上市时败露的功绩本人就有水分，以致可能如故倍加洁的“功劳”，那么薇好意思姿被倍加洁收购后，“暴雷”只是时期问题。
屋漏偏逢连夜雨。薇好意思姿登陆港股失败后，也激发了一场与前期投资者的回购条约。薇好意思姿在2016年B轮融资时，与兰馨亚洲、苏州钟鼎、宁波钟鼎等机构缔结对赌条约，商定若公司未能在2020年1月1日前完成上市，投资者有权条款首创东谈主及公司回购其股份，波及金额达6.3亿元。兰馨亚洲等投资者于2024年1月向深圳外洋仲裁院拿起仲裁。2月，深圳法院查封了薇好意思姿的银行账户、坐褥线拓荒及部分商标权，径直影响其泛泛筹画与现款流。而后，倍加洁行为薇好意思姿的大鼓吹，通过子公司南京沄洁以2531万元廉价竞得陈子红被冻结的1.59%股权，抓股比例增至33.86%，但明确暗意不对并报表。此时薇好意思姿的股权估值只剩15.92亿元，比拟此前缩水一半。
现时来看，薇好意思姿给倍加洁带来的风险不单是是功绩方面，还有法律风险。贤云讼师事务所治理结伴东谈主滕云对界面新闻暗意，薇好意思姿通过股权功令拍卖等模式被迫地发生股会给公司治理带来较大的挑战。一方面，薇好意思姿的仲裁案件尚未了结，若那边理 6.3 亿回购款是摆在公司和原鼓吹、以及倍加洁眼前殷切需要惩办的问题；另一方面，其他前期投资者也有权发起回购，或期骗其他类型的鼓吹权力，这些都会进一步使得公司鼓吹层面发生剧烈变化，以及假使关系变化后倍加洁是否豪爽灵验地实控企业，如故就此作罢?这些关于倍加洁而言都是需要正视的。
引诱现时败露信息，倍加洁在最早运行收购薇好意思姿股份的时候其实就如故过了薇好意思姿给兰馨亚洲等前期投资者欢跃的上市日历。并且，在薇好意思姿如故上市失败，倍加洁遴荐络续加码时，倍加洁在收购遵法拜谒时是否了解关系股权回购欢跃的情况？薇好意思姿又是否充分败露了关系信息？并且，薇好意思姿的仲裁案尚未了结，6.3亿元回购款若薇好意思姿若无力偿付时，倍加洁将若那边理？
字据2024年半年报，薇好意思姿在倍加洁的财报上体当今弥远股权投资中，余额为8亿元，计提减值约5000万元。以倍加洁2024年末瞻望耗费8460万元至5640万元推算，2024年四季度倍加洁对薇好意思姿的计提可能最多在1亿元傍边。相较其股权账面价值，异日仍有络续计提减值的空间。
善恩康被收购一年劳动绩变脸
在牙膏行业越来越卷，以及薇好意思姿暴雷出来的风险越来越大的时候，倍加洁又把眼神投向了益生菌行业。
倍加洁慈悲恩康的收购案之是以出现暴雷，最大的问题就在于超高溢价收购。按照倍加洁的收购价估算，善恩康其时的估值达2.72亿元，较账面净财富4481.37万元升值586.29%。
其次，善恩康给出的功绩欢跃也过于乐不雅。2023年底收购时，善恩康前三季度净利润仅有846.42万元。然则，其欢跃2024年到2026年累计三年的净利润不低于6000万元，年均复合增长率达50.93%。该增速远超其历史净利增速和行业头部公司科拓生物（300858.SZ）和汤臣倍健（300146.SZ）的净利增速。事实上，益生菌行业极端“内卷”，外资品牌占据主导地位，国内品牌虽在崛起，但全体市集份额有限。尤其是善恩康限制较小，在强烈的行业竞争中并不占上风。
善恩康刚被收购一年劳动绩变脸，旧年上半年净耗费15.93万元，远未达到欢跃盘算。
此外，跨界益生菌行业的善恩康和倍加洁在资源整合方面也有挑战。善恩康的研发与坐褥（如菌粉原料）与倍加洁的日化代工业务协同性有限。善恩康的客户主要为乳成品和保健品企业，与倍加洁代工客户重复度低，资源整合难度大。但善恩康具体是缘何种原因导致功绩大幅下滑，还需在败露年报后具体分析。
倍加洁自身的代工业务自2023年起面对的压力也在增多，但剔除并购带来的减值影响，仍能保抓盈利。引诱薇好意思姿现时的情况，倍加洁异日的盈利很可能仍会被负担。